【财华聚焦】与比亚迪市值差距逾7000亿，吉利汽车被低估？

港股上市的吉利汽车（00175.HK）最近公布了2022年6月总销量（含合资公司领克及睿蓝），同比增长26.39%，至12.66万部，增长表现看来不错，与比亚迪（002594.SZ，01211.HK）的总销量13.40万部，相差约7400部。

然而，吉利汽车与比亚迪（按港股股价计算）的市值差距却达到7500亿港元以上。

这么大的市值鸿沟，到底是什么造成的？新能源概念。

新能源概念曾一度赋予了特斯拉（TSLA.US）超万亿美元市值，也让全年交付量才相当于吉利一个月销量的“新势力”市值水涨船高，超越吉利的两倍甚至三倍。

有意思的是，吉利汽车近年发力新能源赛道的狠劲已开始见回报，能否为其落后的市值挣来一点面子？

吉利6月份新能源汽车销量大增

2022年6月，吉利汽车的纯电动车（BEVs，含换电）单月销量按年增长324.63%，至1.96万部，上半年累计销量按年增长486.30%，达到8.12万部。

插电式混动（PHEVs）的单月销量则按年增长533.96%，至1.01万部，上半年累计销量按年增长191.92%，至2.39万部。

合计纯电动、插电式混动以及油电混动，笔者估算吉利汽车6月份新能源及电气化汽车销量或达到3.82万部，按年增长337.01%；按其披露的数据计算，笔者估算新能源及电气化汽车上半年累计销量或达到11.88万辆，或按年增长295.1%。

根据吉利汽车的数据，笔者估算，新能源和电气化汽车占其汽车总销量的比重或由2021年6月的7.50%大幅上升至25.94%。

从以上吉利汽车的销售数据可以看出，在新能源汽车中，其纯电动车的销量绝对增幅十分显著，而且在新能源车中的占比也最大，主要来自其“纯电三剑侠”几何、极氪和睿蓝，单月销量分别为12,163部、4,302部和4,936部，其中极氪和睿蓝分别于2021年10月和2022年1月才开始首发新车。

而从新能源和电气化的比重曲线可以看出，这两年吉利汽车的新能源车销量增长非常迅猛，该公司在新能源发展方面都做了些什么？

集齐“纯电三剑侠”

吉利汽车于2015年11月开始实施新能源汽车战略，纯电的有基于燃油车平台生产的帝豪，以及多款混动。

2019年4月起，高端纯电品牌“几何”在新加坡正式发布，当月销量已过千。接下来，极氪和睿蓝粉墨登场。

2021年3月，吉利汽车与吉利控股共同成立极氪，合共出资20亿元人民币，在中国从事研发、采购及销售极氪品牌电动出行相关产品（如智能电动车）。

极氪布局智能纯电动汽车及其上下游产业链，专注于研发智能纯电车型技术、三电技术，及其他智能电动车上下游相关前沿技术，在成立的时候，吉利汽车持有51%的股权。

极氪的首款汽车车型为根据吉利汽车的主要股东吉利控股拥有的最先进开源电动车架构开发，于2021年4月推出。

2021年10月18日，吉利汽车宣布向吉利集团有限公司收购极氪2.2亿股普通股。交易完成后，其于极氪的股份占比或达到54.47%，按非全资附属公司合并到其业绩中。

2021年7月，极氪集团宣布以10.578亿克朗现金代价，收购CEVT的100%权益，后者从事智能电动汽车的造型设计、软件系统开发、硬件模块开发、虚拟仿真技术研发以及提供智能移动出行技术解决方案，交易已于2022年2月完成。

此外，还以现金代价9百万元人民币收购浩瀚能源的30%权益），以及以现金代价8.607亿元人民币，认购宁波威睿的额外权益，以补充研发、生产及销售电动汽车所需的资产及技术。

2021年12月13日，吉利汽车与主要从事乘用车（含新能源车）、摩托车、发动机、通用汽油机的研发、生产及销售的力帆科技（601777.SH）订立投资合作协议，双方同意成立合资公司，从事汽车（包括但不限于换电车）的研发、销售和运营，其中吉利及力帆科技将各自出资50%。

2022年1月24日，吉利汽车宣布合资公司已完成工商注册登记手续，取得当地的营业执照，名为睿蓝汽车，未来将推出多种动力形式产品。基于自研换电技术，睿蓝汽车致力于打造智能换电生态，为市场提供有竞争力的换电产品和服务。

2022年2月23日，睿蓝汽车首款智能换电轿车枫叶60S上市，或聚焦B端营运市场，其后推睿蓝枫叶80V以及睿蓝汽车X3 PRO，或均面向B端。

布局上游

除了加快发展新能源车外，吉利汽车也在推进上游产业链的布局。

在芯片方面：

2021年9月7日，吉利汽车宣布认购亿咖通发行的432万股B系列优先股份，认购价为每股B系列优先股11.57美元，现金代价为5000万美元，完成认购事项后，B系列优先股将相当于亿咖通按已转换基准发行在外股份总数的1.51%。

亿咖通是一家于2016年成立的汽车智能化科技公司，核心产品包括智能座舱系统、高阶自动驾驶系统、整车中央计算机系统、相关的核心芯片模组、操作系统及全栈软件能力，此外，亿咖通持续开发一个拥有SoC及操作系统的全栈计算机平台，可赋能汽车公司创造更为智能及安全的移动体验。

电池方面：

2018年12月20日，吉利汽车持股99%的间接附属公司吉润汽车，与宁德时代（300750.SZ）订立合资协议，成立合资公司，主要从事电芯、电池模组及电池包研发、制造及销售。注册资本为10亿元人民币，其中吉润以现金注资49%（相当于4.9亿元人民币），宁德时代以现金注资51%（相当于5.1亿元人民币）。

2021年7月，吉润汽车与欣旺达（300207.SZ）及吉利汽车集团订立合资协议，计划成立合资公司，以从事开发、生产及销售混合动力电池电芯、电池模组及电池包业务，三家公司分别出资41.50%、30%及28.50%。

总结

由此可见，从上游到下游，吉利汽车都并没有闲下来，一直在努力拓展新能源车产业链，而笔者留意到，这些资产多数与其大股东有关，例如与其订立合作协议的力帆科技为其大股东李先生旗下吉利科技持有股份之上市公司，亿咖通为李先生持有股份的资产，极氪也是其与主要股东吉利控股共同出资成立……

值得注意的是，吉利控股旗下还有众多优质资产，包括极星、RADAR等，似乎尚未进入上市公司，若这些资产注入，或为吉利汽车的估值带来一些憧憬。

尽管拥有如此多的遐想，吉利汽车的股价表现并不理想。

比亚迪的H股股价今年以来累计上涨20.33%，市值达到9339亿港元，在公布强劲的销售数据后持续保持在320-330港元的高位水平。该公司于3月起全面停产燃油车，专注于新能源车后，新能源车的销量持续攀升，2022年上半年包括混动和纯电在内的新能源乘用车销量同比大增324.84%，达到63.82万部，股价也随之持续攀升。

吉利汽车今年上半年的新能源车销量增长也十分惊人，不考虑油电混动车型（因其没有提供上年同期数据，难以进行比较），仅考虑纯电动和插电式混动车型，吉利汽车的上半年新能源车销量或为10.97万辆，同比增幅达到397.93%。

虽然新能源车的销量增长显著，吉利汽车却没有比亚迪幸运，其港股股价年初至今累计下跌18.40%，市值只有1,742亿港元，较比亚迪的H股市值低了7,597亿港元。

笔者认为，尽管6月单月数据良好，但上半年销量表现不及预期，是市场看淡吉利汽车的原因。

在年初时，吉利汽车曾定下2022年的销量目标165万部（包含领克品牌汽车的销量目标），较2021年的销量增长约24%，其中极氪的目标为7万辆。

但笔者发现，吉利汽车2022年上半年的总销量仅相当于全年目标的37.20%，极氪的累计销量仅相当于其目标的27.16%，似乎有点跟不上进度，或显示出当前竞争的激烈。

不过，相对于比亚迪，吉利汽车在国际化发展方面或更为超前。

笔者根据其数据估算，2022年上半年，吉利汽车的汽车出口量达到8.76万部，按年增长64.03%，占总汽车销量的比重由2021年上半年的8.48%提高至14.28%。

近日，吉利汽车以每股5,818韩元（相当于人民币30.3元）的价格，认购雷诺韩国的4537.5万股，总代价约2640亿韩元（约合13.76亿元人民币），交易完成后，吉利控股将持有雷诺韩国的34.02%权益。

雷诺韩国主要从事汽车销售、生产、设计及研发，通过自身的销售网点及汽车经销商进行汽车销售。

吉利汽车或计划：1）通过与雷诺的合作，进入韩国市场；2）与现有业务产生协同效应：加强于汽车架构及车型技术方面的研发能力，同时寻求于产业价值链的发展。

显然，新能源汽车销量的强劲增长，并没有为吉利汽车的股价添光加彩。

展望将来，新能源业务的扩张、新能源上下游产业的布局，以及业务国际化的推进，不知能否在逾趋激烈的竞争环境中，为吉利汽车在资本市场争得好感。